6月7日，樂視網(wǎng)（300104.SZ）開盤翻紅、尾盤略為下調(diào)，最終以53.31元/股收盤，跌幅僅為0.32%，換手率為6.76%。

從其復牌至今的三個交易日股價走勢來看，樂視網(wǎng)并未如機構(gòu)所預言般以幾個跌停板來開啟其回歸旅程——以停牌前58.80元/股價格計算，樂視網(wǎng)三日累計跌幅僅為9.34%。6月7日成交量和換手率則進一步顯示，樂視網(wǎng)股價走勢漸漸趨穩(wěn)。分析人士指出，樂視網(wǎng)諸多利空消息或已出盡，估值或恢復為市場估值法。

回歸價值的樂視網(wǎng)開始顯示出其在用戶、變現(xiàn)力、前瞻布局以及成長空間四大層面發(fā)展?jié)摿?mdash;—戰(zhàn)略已明，只需信心。

三重利空下的樂視網(wǎng)“股權保衛(wèi)戰(zhàn)”

6月3日，停牌長達半年的樂視網(wǎng)左手攜影業(yè)注入方案、右牽48億定增方案回歸創(chuàng)業(yè)板。

這注定是一場世紀復牌——在此之前，樂視網(wǎng)有三重負面消息需要消化：

其一，競爭對手層面：從今年4月開始，因為硬件免費計劃而觸動硬件產(chǎn)業(yè)、尤其是智能電視產(chǎn)業(yè)既得利益者奶酪的樂視網(wǎng)招致了來自競爭對手輪番釋放負面消息，試圖通過輿論做空樂視網(wǎng)股價來影響其未來發(fā)展計劃；

其二，A股市場基本面：與此同時，過去數(shù)月間A股市場整體震蕩下行。一個可供參考的數(shù)字來自于鵬華基金，該基金因持有樂視網(wǎng)股票、后者停牌后將其估值方法調(diào)整為指數(shù)收益法——其參考指數(shù)為AMAC行業(yè)指數(shù)。

而在樂視網(wǎng)停牌期間，AMAC指數(shù)跌幅為24.29%。也即，樂視網(wǎng)至少需要2個跌停板才能完成補跌行情。

其三，樂視網(wǎng)自身層面：公司估值被認為過高。整個樂視生態(tài)的布局在2015年才算初步完成，樂視網(wǎng)自身業(yè)績才剛剛開始釋放，而與其它子生態(tài)的協(xié)同效應更需要時間才能逐步顯現(xiàn)。

然而，樂視網(wǎng)再一次超出所有人的預期。在復牌當日，樂視網(wǎng)雖然在集合競價環(huán)節(jié)不出意外跌停。但一經(jīng)開盤就迅速打開跌停板，股價甚至一度翻紅。經(jīng)過一輪激烈行情后，樂視網(wǎng)尾盤回調(diào)，跌幅為4.22%。當日多空競爭有多激烈？高達122億的成交額、20.08%的換手率創(chuàng)下歷史交易記錄，成交量更是占比當日創(chuàng)業(yè)板總交易量的21%。

對于樂視網(wǎng)股價超預期的表現(xiàn)，目前坊間流傳這樣幾種觀點：

1、機構(gòu)護盤說：作為創(chuàng)業(yè)板權重股，樂視網(wǎng)一直被認為是影響整個盤面走勢的重要因素。有分析人士指出，為了防止樂視網(wǎng)股價跌停而影響整個創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下墜，所以機構(gòu)間達成共識，以巨額資金砸開跌停板；

2、投資者力挺說：A股市場一直有一個說法：投資者才是樂視網(wǎng)最堅定的伙伴和支持者。在東方財富股吧、雪球財經(jīng)甚至于股東大會上，投資人絕對是樂視網(wǎng)與其創(chuàng)始人賈躍亭的“死忠粉”——因為這年頭肯反哺上市公司的大股東的確不多。

3、ET投資價值說：有報道指出，樂視網(wǎng)業(yè)績已經(jīng)走入爆發(fā)前夕。ET時代（生態(tài)時代），樂視網(wǎng)具有四大投資價值：跨產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造能力、用戶核心價值提供能力以及生態(tài)創(chuàng)新力。

無論是何種原因，這場自發(fā)的股價保衛(wèi)戰(zhàn)所取得的超預期表現(xiàn)，已經(jīng)讓市場對樂視網(wǎng)的信心有所恢復。

利空漸漸出盡 樂視網(wǎng)用四大價值贏得券商信心

為什么樂視網(wǎng)前兩日的股價表現(xiàn)最受關注？

仍要從本文最初的指數(shù)收益法說起。分析人士認為，因為樂視網(wǎng)停牌，根據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定，持有該股票的機構(gòu)應該將之調(diào)整為指數(shù)收益法。待股票復牌且其交易體現(xiàn)活躍市場交易特征后，恢復采用當日收盤價進行估值。

由于樂視網(wǎng)在復牌當日跌幅僅為4.17%，且換手率高達20.08%，符合活躍市場交易特征，所以樂視網(wǎng)有望迅速恢復市場估值。

市場估值的恢復，意味著試圖進行交易套利的機會消失。對樂視網(wǎng)接下來的股價走勢回歸企業(yè)價值本身。

那么，市場對樂視網(wǎng)這樣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值判斷標準是什么？早已不在是PE、PB這些標準，包括國泰君安在內(nèi)的機構(gòu)認為，投資者應該從以下幾個角度來衡量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值：

1、“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值取決于其用戶數(shù)、節(jié)點距離、變現(xiàn)能力和壟斷溢價”。截至2015年底，樂視生態(tài)擁有2000多萬付費會員數(shù)量——這對于以內(nèi)容為核心優(yōu)勢的企業(yè)來說，是一個極為驚人的數(shù)字。因為即便是背靠百度巨頭的愛奇藝，其付費會員數(shù)量也不過千萬。至于節(jié)點距離，樂視擁有三大終端節(jié)點：大屏、手機和汽車，這意味著它未來將通過“屏”來無縫連接人們的生活；至于變現(xiàn)能力，憑借“平臺+內(nèi)容+終端+應用”來為用戶提供一攬子服務，硬件免費、內(nèi)容付費的長期戰(zhàn)略方針，樂視網(wǎng)將擁有其它內(nèi)容產(chǎn)業(yè)無可比擬的流量變現(xiàn)優(yōu)勢。

2、其中，“用戶數(shù)影響力最大——梅特卡夫定律告訴我們互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價值與用戶數(shù)的平方成正比，用戶數(shù)越多，企業(yè)的價值越大。”2016年底，樂視創(chuàng)始人賈躍亭宣布，樂視是單會員價值最高的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。所謂單會員價值，一般是用企業(yè)估值/會員數(shù)量，以樂視全生態(tài)3000億估值/2000萬會員，樂視的會員價值確實含量驚人。

3、企業(yè)的前瞻布局極其重要，因為“投資者往往會極為重視互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的行業(yè)地位，他們會愿意付出高溢價來購買領先者的股權。”關于樂視前瞻布局這一點，相信業(yè)內(nèi)已經(jīng)達成共識。從其成立至今，樂視提前布局互聯(lián)網(wǎng)視頻、提前布局內(nèi)容、提前布局智能電視、提前布局移動互聯(lián)、提前布局互聯(lián)網(wǎng)體育生態(tài)、提前布局互聯(lián)網(wǎng)交通…….在其內(nèi)部，自賈躍亭而下的倡導“用未來定義未來，用未來定義現(xiàn)在”，其七大子生態(tài)布局已經(jīng)完成，護城河漸成不可跨越之勢。

4、關注產(chǎn)業(yè)基本面，“成長空間非常重要。”與國內(nèi)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭通過提高效率來發(fā)展壯大的路徑不同，樂視一開始就走的是價值創(chuàng)造這條道路。前者會受限于規(guī)模而漸漸增長乏力，而價值創(chuàng)造、尤其是跨界價值創(chuàng)造將永無止境。

綜合考量之下，或許我們能夠更深切的理解華泰證券首席分析師王禹媚的那句話：“這個時代，英雄難遇，何況身邊，戰(zhàn)略已明，只需信心”。