暴風(fēng)科技在A股破紀(jì)錄的連續(xù)漲停，讓中概股倍受期待，仿佛一夜間，多家海外上市乃至擬上市的公司，競相私有化，用實際行動表示重回境內(nèi)資本市場的決心。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅2015年就有數(shù)十家中概股宣布私有化或已啟動私有化要約。

中概股私有化雖不算新鮮事，然而令人訝異的是，還沒有一家真正從美國退市的中概股成功回到A股，想要登錄A股市場，至少需要跨過三道坎。

私有化自救

中概股回歸的最新案例，就是陌陌6月23日晚宣布開始私有化進(jìn)程。僅6月10日一天，就有世紀(jì)互聯(lián)、人人公司、易居中國三家公司宣布接到私有化提議。6月17日，奇虎360公司董事長周鴻祎在公司內(nèi)部信中稱，為了360未來更好的發(fā)展，老齊（指360總裁齊向東）和他經(jīng)過審慎思考，決定啟動360私有化戰(zhàn)略計劃。

加上此前先后還有博納影業(yè)、中國手游、淘米、久邦數(shù)碼、樂逗游戲、學(xué)大教育、世紀(jì)佳緣等等，今年迄今，數(shù)十家中概股相繼宣布私有化。

更令境內(nèi)市場喜出望外的是，政策的放寬也給中概股回歸更大的空間。6月4日，國務(wù)院常務(wù)會議表示，要創(chuàng)新投貸聯(lián)動、股權(quán)眾籌等融資方式，推動特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市。讓處于灰色地帶的VIE架構(gòu)也看到回歸希望。

業(yè)界把這種現(xiàn)象稱為A股的誘惑，前納斯達(dá)克中國區(qū)首席代表徐光勛告訴CNET記者，“A股的吸引力是一直存在的。”

與美股的低估值相反，得益于中國目前整體的牛市刺激，A股市場正在走一條向上的曲線。

就拿視頻網(wǎng)站對比，在A股上市的樂視網(wǎng)市值是在美國上市的優(yōu)酷土豆的8倍。再就是A股估值千億市值的分眾傳媒，公開資料顯示，分眾傳媒在2013年從納斯達(dá)克退市前，市值僅僅約26.46億美元，約合人民幣165億元。

盡管如此，“早期中國公司之所以選擇境外上市，更多的是跟A股的財物、標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管有直接的關(guān)系。”徐光勛說道。

中概股上一波私有化浪潮發(fā)生在2011年至2013年，根據(jù)公開資料顯示，當(dāng)時共有33家在美上市的中國公司宣布私有化交易，其中14家已完成，17家尚在進(jìn)行中，還有2家終止。其背后的原因是，中概股曝出造假丑聞以及機(jī)構(gòu)做空，導(dǎo)致在美國上市的環(huán)境大為惡化，中概股被嚴(yán)重低估。

不過這些企業(yè)私有化后，并沒有在國內(nèi)上市，這同樣跟A股的政策環(huán)境有關(guān)。按徐光勛的話說，“股市是整個宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵組成部分，在還沒有完全市場化的情況下，好多方面不完善，信息不透明、不規(guī)范化、監(jiān)管不嚴(yán)謹(jǐn)，整個市場會受到很大影響，股價也會受影響。”

直到2014年，陸續(xù)又有一些企業(yè)回歸，究其原因，一是在境外拿不到應(yīng)有的市值，二是持續(xù)維持的成本高，三是監(jiān)管太嚴(yán)格，四是技術(shù)問題。

不難看出，當(dāng)股票被大幅低估時，私有化或許成為境外IPO企業(yè)自救的方式。

不過，要完成私有化退市、解除VIE架構(gòu)、借殼或重返A(chǔ)股IPO這3個階段，期間存在很多不確定性。

背后有隱憂

相關(guān)資料顯示，中概股回歸A股要邁過三道坎。

首先，私有化退市可能遭受股東訴訟。一旦啟動私有化，如果私有化價格不如投資者的預(yù)期，就會招致投資者的非議乃至訴訟。如果沒有訴訟，只需五六個月企業(yè)就能迅速退市。而一旦出現(xiàn)訴訟，企業(yè)退市時間至少要延長3~6個月，并且私有化的計劃還有可能流產(chǎn)。

其次是拆除VIE架構(gòu)。公開資料顯示，目前，在紐交所和納斯達(dá)克上市的200多家中概股中，有95家采用VIE架構(gòu)，其中絕大多數(shù)為互聯(lián)網(wǎng)公司。對于這類公司來說，他們必須終止全部VIE控制協(xié)議，在人民幣基金的協(xié)助下剔除美元基金，重組境內(nèi)及境外相關(guān)實體并終止員工期權(quán)激勵計劃，該環(huán)節(jié)同樣面臨法律糾紛的風(fēng)險。

最后是國內(nèi)上市，中概股回歸國內(nèi)后需要處理一系列法律手續(xù)，或者通過正常上市流程登陸A股，或者通過借殼實現(xiàn)上市，前者需要付出較高的時間成本，后者需要選擇合適的殼資源。

盡管政策利好，然而，徐光勛指出，宏觀經(jīng)濟(jì)有時差，至少1到3年才能看到效益。畢竟，完成私有化到A股上市的過程少則一年，多則兩年，這么長時間之后，A股市值如何誰也說不準(zhǔn)。“這是一個耗時耗錢的過程。”

至此，目前沒有一家真正從美國退市的中概股成功回到A股的案例，就連最有可能借殼上市的分眾傳媒也一波三折。

6月18日，分眾傳媒的殼公司宏達(dá)新材發(fā)布公告稱，其與公司實際控制人朱德洪分別收到證監(jiān)會《調(diào)查通知書》，因該公司信息披露涉嫌違反證券相關(guān)法律法規(guī)、朱德洪涉嫌違反證券相關(guān)法律法規(guī)，證監(jiān)會對二者予以立案調(diào)查。6月23日，宏大新材董事長兼總經(jīng)理朱德洪上交書面辭職報告。截止到發(fā)稿前，分眾傳媒上市前景未知。

在這個過程當(dāng)中，徐光勛強(qiáng)調(diào)，不能為了吸引中概股回歸而在監(jiān)管上放松，必須按照資本市場規(guī)則走。

我們是否做好準(zhǔn)備？

眾所周知，各國企業(yè)在本國IPO都具備優(yōu)先選擇的優(yōu)勢。對于那些仍在猶豫的企業(yè)而言，徐光勛的建議是，可以采取兩地掛牌的形式做保守考慮，這樣實現(xiàn)起來比私有化再上市要簡單的多，不過大前提是，需要規(guī)模經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)量太小沒有流動性。

“私有化的現(xiàn)象會持續(xù)，但不會成為主流，這個做法是整個資本市場的做法之一，同樣A股吸引力在那，如果想吸引更多公司，上市標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管要求是否做好準(zhǔn)備。”這是徐光勛的擔(dān)憂。

最關(guān)鍵的問題是，A股怎樣順利的往前走，當(dāng)海外IPO企業(yè)回來需要哪些政策放寬時，我們是否能及時對接，是否能滿足那些企業(yè)回來的訴求。或者當(dāng)境外企業(yè)想進(jìn)入A股，我們市場是否完善。“這不是技術(shù)上的問題，而是需要執(zhí)行能力強(qiáng)的人和機(jī)構(gòu)。”

不過，徐光勛堅信，A股市場用3年時間做到了其他國家十幾二十年的成就，一旦就緒，釋放的能量應(yīng)該是可觀的。